作者：刘晓艺/F3012593、Z0012930/

一德期货金融衍生品分析师

自2013年中金所重启国债期货以来，经过近十年的发展，我国国债期货已初步形成了覆盖“短、中、长”各类期限的产品体系。十年来，随着产品种类的丰富和交易制度不断优化，国债期货市场规模稳步增加。2023年4月14日，证监会同意中金所30年国债期货注册，同时中金所发布30年期国债期货合约及相关业务规则，以及《关于30年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》。首批三个30年期国债期货合约将于4月21日上市交易。30年国债期货上市将填补超长久期利率风险管理工具空白，对完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大直接融资比例、促进债券市场长远发展具有深远意义。

(资料图片仅供参考)

一、30年国债期货有何不同？

从合约细则来看，对比已上市的10年、5年和2年期合约，30年国债期货大部分条款与其他国债期货合约保持一致，主要区别体现在可交割国债范围、交易保证金比例以及每日最大波动限制几个方面。

1.合约标的

30年期国债期货合约标的面值与10年和5年期品种保持一致，为100万元人民币，票面利率为3%的名义超长期国债。依据经验法则，现券利率处在3%附近时容易发生CTD切换，收益率高于3%时，长久期可交割券容易成为CTD券。由于30年期国债收益率长期高于3%，上市后30年期国债期货CTD券将更多集中于长久期新券上，转换期权价值或将低于10年期国债期货。

2.可交割国债范围

30年期国债期货可交割券范围限定为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债。对于TL2306合约来说，目前上市的国债中有9只30年期国债符合期限要求，存量共计1.64万亿元，占目前30年国债存量规模的52%(截至2023年3月，30年国债存量规模达到3.17万亿元)。目前可交割券中220024这只新券的流动性最好、剩余期限最长，见下图(图为2023年4月14日收盘数据)。

3.最小变动价位、价格波动限制与最低交易保证金

考虑的超长期品种久期相对其他品种更长，TL最小变动价位设置为0.01元，TL交易保证金比例和涨跌停板均在3.5%(上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±7%)，均高于TS、TF和T。对2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和30年期国债期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。30年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，平今仓交易免收手续费，交割手续费标准为每手5元，交割手续费至2023年12月31日止减半收取。

持仓限制方面，30年期国债期货各合约限价指令每次最大下单数量为50手，市价指令每次最大下单数量为30手。

4.TL市场主要参与者

从现券市场看，目前超长期国债期货的持有机构主要是以保险机构、养老金和商业银行为主的长期配置型机构。自2020年银保机构获批逐步入市后，银保机构参与市场程度不高，其主要的原因在于市场缺乏超长期债券套保和久期管理工具。30年期国债期货的推出为超长端利率资产提供高效的风险对冲工具，将进一步提升银保等配置型机构的参与意愿，逐步丰富市场投资者结构，有利于市场深度的增加，并提升市场定价效率。

二、30年期国债期货上市交易机会

1.配置机构多头替代策略

相比其他三个品种，30年期国债期货CTD券切换风险更低、交割拿券确定性更高、多头交割意愿更高，将更有利于多头替代策略投资者。从欧美成熟市场看，超长期国债期货上市后成交和持仓占相对2、5、10年期品种较小。超长期国债期货交易频率比较低，投资周期比较长的特点。美国超长期品种多头需求以资管机构替代现货配置为主，空头以杠杆基金持有进行长期限对冲为主。考虑我国30年期国债主要由银行、保险等配置型机构持有，预期我国30年期国债期货上市后将为配置型机构提供有效的长久期利率风险管理工具，吸引长期资金进入国债期货市场，进一步完善市场投资者结构。

2.交易机构利率对冲选择

对于交易型机构来说，30年国债期货的高久期和高波动是吸引机构参与的亮点之一。但值得注意的是，30年期国债期货上市初期的成交和持仓可能会限制现券交割规模。目前符合交割期限的最新券220024.IB和次新券220008.IB当前余额并不及3000亿元(见上文可交割国债列表)，而老券多在机构配置账户中，或难成为CTD券。因此，考虑活跃交割券规模，交易机构参与或较为谨慎。不过，30年国债收益率受政府债供给影响较大，投资者可利用30年国债期货对冲政府债供给压力造成的利率上行冲击(从历史数据看，二、三季度往往是政府债供给高峰期，国债收益率容易受到阶段性冲击)。

3.曲线套利策略丰富

30年期国债期货作为超长久期资产，可以为机构带来更加丰富的策略选择空间。从套利策略来看，投资者可以灵活运用国债期货进行30-10利差等曲线策略交易、超长期品种期现套利交易等。除期货资金占用低(跨品种套利保证金还有优惠)的优势外，考虑到期货的基差因素，在特定时点利用国债期货进行曲线交易还可能获得相较现券更高的资本利得。

审核：周猛/F0284358、Z0010569/"